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　　对于充电桩行业的营运市场，我们主要探讨三个问题：壹）市场空间未来有多大；贰）市场格局走势如何；叁）营运企业盈利能力如何。

　　首先，我们关注充电桩运营市场而非设备市场的原因：设备市场的门槛低，市场分散难以整合，渠道重于技术，主要销量入口为车企的车桩随配。

　　前两个问题将在后续的充电桩专题中继续进行更深入的探讨，本文的关注点主要集中在第三个问题，充电桩营运企业盈利能力如何：

　　我们选取万马股份公告的“I-Charge Net智能充电网络”募投信息，结合自行假设的数据，对运营类充电桩项目在达到盈亏平衡的年充电量，以及项目的静态投资回收期进行敏感性分析，得到结论如下：

　　壹）充电桩项目盈亏平衡所需的年充电量：每亿元的充电桩建设投入所需年充电量平均贰.伍玖亿KWh；

　　贰）充电桩项目盈亏平衡所需的充电桩利用率：平均陆.叁捌%；

　　叁）充电桩利用率与静态回收周期成正比关系，当项目的充电桩利用率为陆%时，可得静态投资回报期为平均玖.伍柒年；当项目的充电桩利用率为壹零%时，可得静态投资回报期为平均伍.柒肆年。

　　具体分析如下：

　　壹）项目盈亏平衡时的充电度数=年充电桩建设投入/（服务费-APP平台/电站运营/后期运维成本）

　　贰）项目的静态投资回收期=总充电桩建设投入/（服务费-APP平台/电站运营/后期运维成本）/年充电量

　　叁）充电桩使用寿命捌-壹零年对应的年充电桩建设投入为零.捌陆-壹.零柒亿元，同时服务费零.肆-零.陆元/KWh，对应项目盈亏平衡时的年充电量为壹.陆伍-叁.叁肆亿KWh。

　　肆）取盈亏平衡时的年充电量均值贰.贰陆亿KWh，已知项目满载时年充电量叁伍.肆陆亿KWh，可得盈亏平衡时的充电桩利用率为平均陆.叁捌%。

　　伍）取服务费均值零.伍元/KWh，当项目的充电桩利用率为陆%（真实年均充电量为贰.壹叁亿/KWh）时，可得静态投资回报期为平均玖.伍柒年；当项目的充电桩利用率为壹零%（真实年均充电量为叁.伍伍亿/KWh）时，可得静态投资回报期为平均伍.柒肆年。

　　壹. 充电桩行业的运营市场增速较高，市场格局高度集中

　　在贰月贰伍日的《从“够用”到“好用”，深度思考电动车下一阶段投资机会深》的报告中，我们提到了贰零壹玖年是电动车产业链导入期的元年，电动车正从“能用”向“好用”迈进。而此过程中，充电服务是电动车产业链目前一大痛点。我们认为有痛点便有投资机会，因此，充电桩行业值得关注。

　　针对充电桩行业的营运市场，我们将陆续 报告，主要探讨三个问题：壹）市场空间未来有多大；贰）市场格局走势如何；叁）营运企业盈利能力如何。

　　首先，我们关注充电桩运营市场而非设备市场的原因：设备市场的门槛低，市场分散难以整合，渠道重于技术，主要销量入口为车企的车桩随配。

　　接下来，针对第一个问题，市场空间未来有多大：我们认为现阶段新能源乘用车在出租车和网约车领域的大幅渗透，带动第三方的充电桩使用率大幅提升，因此充电量出现大规模增长，未来一年内仍将保持较高增速，行业高景气，成长性确定。但此模式下的渗透有明显天花板，长期看的话，我们对充电桩能否开打更广阔的贰C端乘用车市场依旧存疑，长期市场空间尚待继续跟踪。

　　针对第二个问题，市场格局走势如何：我们认为目前市场处于高度集中状态，且集中度仍有提升的空间。市场参与者主要包括国资企业（国网、中国普天）、民营资本（特来电、星星充电）、车企（上汽安悦、比亚迪）。截至贰零壹捌年底，国内共有叁零万台公共充电基础设施处于运营状态，其中特来电运营壹贰.壹万台、国网运营伍.柒万台、星星充电运营伍.伍万台、上汽安悦运营壹.伍万台、中国普天运营壹.肆万台，CR伍为捌柒.贰%。

　　前两个问题将在后续的充电桩专题报告中继续进行更深入的探讨，本文的关注点主要集中在第三个问题，充电桩营运企业盈利能力如何。

　　贰.运营类充电桩的静态投资回报期平均伍.柒肆-玖.伍柒年

　　我们选取万马股份公告的“I-Charge Net智能充电网络”募投信息，结合自行假设的数据，对运营类充电桩项目在达到盈亏平衡的年充电量，以及项目的静态投资回收期进行敏感性分析，得到结论如下：

　　壹）充电桩项目盈亏平衡所需的年充电量：每亿元的充电桩建设投入所需年充电量平均贰.伍玖亿KWh；

　　贰）充电桩项目盈亏平衡所需的充电桩利用率：平均陆.叁捌%；

　　叁）充电桩利用率与静态回收周期成正比关系，当项目的充电桩利用率为陆%（真实年均充电量为贰.壹叁亿/KWh）时，可得静态投资回报期为平均玖.伍柒年；当项目的充电桩利用率为壹零%（真实年均充电量为叁.伍伍亿/KWh）时，可得静态投资回报期为平均伍.柒肆年。

　　具体分析如下：

　　万马股份公告的“I-Charge Net智能充电网络”募投项目中，充电桩建设相关投资约捌.伍陆亿元，完工后将建成直流充电桩肆陆零零台，功率基本都为陆零KW（有陆零零台为肆零-陆零KW）；交流充电桩壹捌肆零零台，功率都为柒KW。

　　充电桩年工作时长：按一年叁陆伍天，每天贰肆小时计，年工作时长为捌柒陆零小时；

　　因此，“I-Charge Net智能充电网络”募投项目完工后，合计可实现满载年充电量叁伍.肆陆亿KWh。其中，直流充电桩满载年充电量贰肆.壹捌亿KWh，交流充电桩满载年充电量壹壹.贰肆亿KWh。

　　据此，我们提出以下假设：

　　壹）单价=电价（零.陆-零捌元/KWh）+服务费（零.肆-零.陆元/KWh）；

　　贰）可变成本=电价（零.陆-零捌元/KWh）+APP平台/电站运营/后期运维成本（零.零捌元/KWh）；

　　叁）充电柱使用寿命：捌-壹零年，残值率为零%。

　　根据：

　　壹）盈亏平衡时的销量=年固定成本/（单价-单位可变成本）

　　贰）静态投资回收期=总固定成本/（年收入-年可变成本）

　　叁）电价在单价与可变成本中价值量相同，即充电桩企业未从电价买卖过程中获利。

　　因此：

　　壹）项目盈亏平衡时的充电度数=年充电桩建设投入/（服务费-APP平台/电站运营/后期运维成本）

　　贰）项目的静态投资回收期=总充电桩建设投入/（服务费-APP平台/电站运营/后期运维成本）/年充电量

　　叁）充电桩使用寿命捌-壹零年对应的年充电桩建设投入为零.捌陆-壹.零柒亿元，同时服务费零.肆-零.陆元/KWh，对应项目盈亏平衡时的年充电量为壹.陆伍-叁.叁肆亿KWh。

　　肆）取盈亏平衡时的年充电量均值贰.贰陆亿KWh，已知项目满载时年充电量叁伍.肆陆亿KWh，可得盈亏平衡时的充电桩利用率为平均陆.叁捌%。

　　伍）取服务费均值零.伍元/KWh，当项目的充电桩利用率为陆%（真实年均充电量为贰.壹叁亿/KWh）时，可得静态投资回报期为平均玖.伍柒年；当项目的充电桩利用率为壹零%（真实年均充电量为叁.伍伍亿/KWh）时，可得静态投资回报期为平均伍.柒肆年。

　　 :天风证券